戰略管理講師劉杰克：資本市場需要做空專家“渾水摸魚”嗎？
文 / 劉杰克
最近，以專業做空中國概念股而聞名并被國人冠以中文名“渾水摸魚”的MUDDY WATERS 因為發布針對分眾傳媒（FMCN）的分析文章被再次推向輿論的風口浪尖，關于其高位賣空特定公司股票再發布研究文章導致股價下跌后平倉以獲取暴利的業務模式是否得當、這類專業做空機構是否有其存在必要性也引發了廣泛爭議。劉杰克老師從未投資過分眾傳媒，也沒有投資或交易過“渾水摸魚”做空的任何其它公司，更談不上對這些標的公司本身有任何好惡之感。筆者也從不認識“渾水摸魚”的老板布洛克或是其公司的任何員工。所以本文將完全從投資人和企業顧問的角度來探討資本市場是否需要專業的做空機構以推動市場的良性發展。
根據筆者在新浪微博上所進行的調研，大家普遍認為做空機制和機構有其存在必要性，做空機構雖手法兇狠，但同時也是一種反向驅動的力量，逼著上市企業自我提高。因此，從感情角度，我們希望分眾傳媒最終能在與“渾水摸魚”的戰爭中獲取勝利，為近期在美國資本市場上形象不佳的中國概念股挽回聲譽，甚至讓這些做空機構以后不再把目標專盯在中國概念股上。而從市場良性發展的角度，筆者認為專業做空機構在資本市場的存在是完全必要的，甚至希望中國資本市場也能早日引入這一模式。換而言之，筆者本文所談論的是指一種機制，而不針對任何具體的公司或機構。下面，劉杰克老師將就“渾水摸魚”到底如何“摸魚”，以及資本市場是否需要這樣的專業做空機構來與讀者進行探討。
一，”渾水摸魚”是如何“摸魚”的？
根據劉杰克老師原創課程《營銷三維論》中的根據地市場論，企業通常必須根據自身的資源能力及通過對市場的細分找到適合自己的特定根據地市場。從“渾水摸魚”公司的策略來看，其顯然也深諳此道，為了提高做空成功率，“渾水摸魚”對市場進行了細分，并聚焦于公司治理方面相對欠完善的中國概念股群體來進行做空操作，以便做精做透做實。最開始，“渾水摸魚”甚至只聚焦于做空在美國資本市場反向上市的中國概念股，隨著業務的不斷熟練，其區域市場覆蓋范圍也逐步開始擴張到了加拿大，目標公司群體也逐步擴展到了通過IPO方式上市的中國概念股。
“渾水摸魚”首先對這些目標公司的財務報告和相關報道等公開文件進行二手資料研究和梳理，在發現有疑問的目標公司后，再輔以實地調查等手段以便做空報告盡可能有穿透力。我們現在通過回顧其做空的一些案例來看看這些手段是否有效。2010年6月，“渾水摸魚”建議“強烈賣出”東方紙業(ONP)，原因為該公司挪用資金及夸大營收等。東方紙業雖辯稱無辜受冤，不過仍在今年3月宣布將對2008年財報進行重新審計。目前，東方紙業已恢復正常交易，但股價卻遠非昔日可比，而這相較于下面三家公司來說已屬幸運。
綠諾科技（RINO）在2010年10月因涉嫌偽造合同被“渾水摸魚”質疑，“渾水摸魚”給予其“強烈賣出”的評級建議，綠諾股價就此一路下跌直到停牌，兩個月后其造假行為被確認，綠諾收到納斯達克退市通知。在2011年2月，曾經讓資本市場視為“高增長黑馬股”的中國高速頻道（CCME）被“渾水摸魚” 揭露虛報營收和利潤，以方便管理層大幅獲利并在高位拋售等，被其給予“強烈賣出”評級，中國高速頻道此后落到被清理至粉單市場交易的結果,截至上周五收盤，其市值已經萎縮到不足406萬美金。
而前不久被做空的嘉漢林業(TRE)將“渾水摸魚”系列做空事件推向了高潮，“渾水摸魚”公司認為嘉漢林業借助關聯交易虛報利潤，因而在今年6月指控嘉漢林業是一場“天大的欺詐”，造成嘉漢林業股價暴跌80%，并導致其創始人陳德源辭職。嘉漢林業于1995年在加拿大多倫多證券交易所上市，在做空報告發布之前，其市值超過50億美元。而在做空報告發布當天，嘉漢林業股價暴跌64%，其后該股一路走低，最多時跌幅超過92%。時至今日，嘉漢林業仍處于停牌狀態，雙方的爭斗也仍在進行之中。嘉漢林業股價的暴跌甚至給在2008年金融危機中通過做空市場獲取暴利而贏得“新一代股神”之稱的保爾森也造成了巨大損失。保爾森旗下基金曾持有嘉漢林業近3500萬股股票，占流通股比例超過14%，6月保爾森已賣出全部持股，此筆投資讓其虧損超過5億美金。
令國人感到一絲欣慰的是，展訊通信(SPRD)在被“渾水摸魚”做空后，由于其相關指控與事實有出入，同時展訊業績表現向好，因而股價已經從被做空時的最低價8.59美金上升到上周末的24.75美金。“渾水摸魚”在此役中可謂是“摸魚不成反蝕把米”，而展訊則為中國概念股打贏了第一場反擊戰爭，其扎實的內功修煉無疑是此次戰爭勝利的根本，這也為后續的中概股樹立一個很好的榜樣。筆者希望后續有更多“內力扎實”的中概公司能夠在類似的戰爭中反擊勝利，這必將大大提升中國概念股的整體形象。
劉杰克老師認為，通過系列做空運作，“渾水摸魚”之類的做空機構使得資本市場的各種泡沫和種種神話得以提前破滅，同時由于其事先已賣空了大量目標公司的股票，如果這些公司確實有問題，“渾水摸魚”之類的機構在這些公司股價大幅下跌后進行平倉，從而讓自己獲取到巨額利潤。當然，如果其研究出現失誤，做空了沒有問題的公司并且不及時糾正錯誤的話，也會讓自己損失慘重。
二，資本市場需要專業做空者嗎？
經過本文前面部分的探討，相信大家對“渾水摸魚”這類專業做空機構具體如何運作已經有了基本了解，那么接下來我們從資本市場所涉及的三個主體，發行股票的上市公司、購買股票的投資人、提供交易平臺的資本市場三個方面來探討市場是否需要專業做空機構的存在。
從投資人角度來看，信息不對稱，或者說能獲取到的投資目標公司的信息不完備不充分，一直是困擾投資人的一個大問題，尤其是對大部分非專業投資人而言或是投資標的并非知名公司時更是如此。對信息不能充分知曉相信也是很多投資人遠離有潛力“小公司”的主要原因，但是如果有了“渾水摸魚”這一類公司的存在，無疑讓投資人有了對公司進行了解的更多視角，使投資人能掌握的信息更加的多元化。
從上市公司的角度來看，根據《營銷三維論》中的資本與市值管理論，劉杰克老師認為，做空專業機構會倒逼上市公司以做好經營提升真實業績、做好長期市值管理為導向，并不影響到“內功扎實”公司的同時，可幫助清除上市公司群體或特定版塊里的害群之馬，使特定群體如中國概念股版塊享受到更高的整體估值，或為真正優秀的企業提供回購、私有化機會。劉杰克老師前些天訪問去年在美國紐交所上市的某內地企業CEO時，曾問及其怎么看待標普指數同期并未發生顯著變化，其自身股價卻已大幅跌破發行價的現象。這位企業家說，最近中國概念股因誠信問題總體在美國資本市場不受待見，中概公司普遍跌幅不少，很多的公司甚至跌幅更深的多，他們能做的就是在股價低于自身估值時逐步進行股票的回購，言談中透出無奈。從中我們也可看到兩點，中概股的誠信已經拉低了整個版塊的估值，真正優質的公司可以趁機進行股票回購。市場上更有專業的公司通過私有化被低估的公司再重新包裝異地上市獲利巨大，開辟了一個全新的藍海市場，當然這是題外之話，在此不做細述。
而對于資本市場來說，做空機制是市場的有機組成部分，是推動整體市場長期發展和有效穩健運行的重要力量。美國資本市場上，除了證交會、審計所、律師所，法院等都在監督證券市場外，做空機構更在市場中監視一切，使上市公司不敢作假。上市公司一旦作假而被做空機構識破，殺傷力將更大于證交會甚至法院。劉杰克老師認為，在容許和鼓勵做空機構存在的同時，社會和監管當局必須時刻警惕一些不法做空者通過各種渠道惡意傳播各類虛假信息，并從市場的不正常波動中牟取不義之財。市場必須制定完善的法規進行嚴格監管來防止人為操縱的發生，對造謠誹謗給以嚴厲的打擊，甚至取消其進入市場的資格。同時，由于做空機構在發布做空報告前大都賣空了大量的目標公司股票，要是其研究失真，被其賣空公司的股票不跌反漲，本身也將給做空公司以致命打擊，讓其付出慘重代價。
值得一提的是，由于擔心受到被其做空公司的報復，“渾水摸魚”的老板布洛克只能過著居無定所的生活，但與此同時也獲得了億萬財富做為回報。而反觀中國資本市場，由于缺乏系統做空機制和相應做空機構的存在，揭露資本市場欺詐案的民間力量通常都來自有良知的記者、學者們，他們在承擔著自己和家人生命安全風險的同時卻幾乎沒有利益上的回報。相信中國資本市場有一天若能引入相應系統體系，必將大大改變中國資本市場的狀況。
綜上所述，劉杰克老師認為，從上市公司本身來說，有了專業做空機構的存在，可以讓管理層切實做好經營而不是以財務報表為中心來做文章，幫助提升公司的治理水平；做為投資人，我們可以因為專業做空機構的存在而對資本市場有更大的信心，敢于去投資更多真正具有潛力的黑馬股；對整體資本市場而言，做空機構將使市場能在一個更為健康的環境中運行。同時，不僅美國資本市場需要“渾水摸魚”這樣的專業做空機構存在，亂象叢生的中國資本市場更需要這樣的做空專業戶，在建立完善監管制度的同時，引入這些以牟利為目標的市場做空者將幫助凈化市場，有力推動中國資本市場的良性發展！
相關介紹：劉杰克，著名互聯網專家、實戰市場營銷專家、資深品牌營銷策劃與網絡營銷專家、微信微博新媒體與電子商務專家；品牌與網絡營銷顧問；北京大學及清華大學總裁班品牌與網絡營銷培訓課程特聘教授；著名微營銷講師與移動互聯網絡營銷講師；《網絡營銷實戰》、《社會化新媒體營銷》、《互聯網思維》、《互聯網金融》等系列原創數字營銷與品牌課程資深培訓師講師；劉杰克營銷顧問機構首席顧問；衡濟堂集團獨立董事；曾在多家知名外資及民營企業任戰略總監、營銷總監及總裁；著有代表作《營銷力》等，電話:010-51290609，劉杰克老師官網： http://www.letushow.com/，電子郵件：jackliupku@163.com，博客：http://blog.sina.com.cn/jackliupku，微博：http://weibo.com/jackliupku，微信：jackliupku